Pourquoi les investisseurs ne peuvent pas obtenir assez d’obligations de voiture Tesla

Quelques jours après qu’Elon Musk a mis en vente 20 000 lance-flammes pour aider à payer ses tunnels de transport proposés, les investisseurs réclament de mettre la main sur une source de financement plus conventionnelle pour Tesla Inc. de Musk.

Ils ont passé jusqu’à 14 fois plus de commandes que ce que le constructeur de voitures électriques a l’intention de vendre sur certaines tranches d’un ABS (asset-backed security), selon des personnes proches du dossier.

Tesla a commercialisé 546 millions de dollars d’obligations adossées à des contrats de location de ses véhicules Model X et Model S. Il s’agit de la première offre d’auto ABS de la société après des acheteurs de charme sur les marchés des actions, des obligations convertibles et de la dette indésirable. Tesla a fait miroiter des rendements juteux – jusqu’à 2,9% par rapport aux indices de référence sur les titres les moins bien notés de la dette – pour attirer les investisseurs. Mais le fait que ce soit un innovateur bien connu avec un chef charismatique et un produit très attendu n’a pas fait de mal.

“C’est la magie d’Elon Musk”, a déclaré John Kerschner, responsable des produits titrisés chez Janus Henderson Investors, qui gère 360,5 milliards de dollars. “Cela rend juste une vente plus facile.”

Tesla n’a pas immédiatement répondu aux demandes de commentaires.

Une transaction réussie est de bon augure pour les futurs efforts de collecte de fonds de Tesla, une préoccupation perpétuelle pour l’entreprise qui accélère la production de sa voiture de série 3. Selon l’analyste de Barclays Plc, Brian Johnson, la société pourrait brûler 4,2 milliards de dollars cette année. Le constructeur automobile envisage de devenir un émetteur régulier d’auto ABS, selon des personnes familières avec le sujet.

Marché en plein essor

La demande de dette adossée à des paiements à la consommation tels que les baux automobiles a connu une forte croissance, faisant passer les primes de risque sur les transactions d’ABS à des niveaux parmi les plus bas depuis 2007, selon les données de l’indice Bloomberg Barclays.

Avec Tesla, les investisseurs ont dû peser les incertitudes sur la valeur de revente des voitures électriques – un point de données relativement clairsemé – contre le fait que les locataires en moyenne avaient des scores de crédit élevés et que les obligations arrivaient à échéance en moins de trois ans.

“C’est définitivement un marché divisé”, a déclaré Jennifer Thomas, une analyste qui étudie les hypothèques et les obligations structurées chez Loomis Sayles & Co., qui gère 268 milliards de dollars. “Nous avons préféré jouer prudemment.” Elle a qualifié la demande des investisseurs de “extrême”.

Musk commercialise des lance-flammes à 500 $ par l’intermédiaire de sa société Boring Co. afin de recueillir des fonds pour deux projets de tunnel, l’un en Californie du Sud et l’autre reliant New York et Washington.

Euphorie de Junk-Bond

Les précédentes incursions de Tesla sur les marchés de la dette ont été mitigées. Les investisseurs ont salué avec euphorie sa vente d’obligations d’août, permettant au constructeur automobile basé à Palo Alto, en Californie, de revaloriser la transaction. Mais les billets ont plongé en deçà de leur prix de vente presque immédiatement après la conclusion de la transaction, en raison des inquiétudes concernant les liquidités de Tesla. Ils n’ont pas récupéré. Cependant, une liste de titres convertibles se négocie bien au-dessus du pair et la société est devenue l’émetteur le plus fréquent sur le marché des obligations adossées à des contrats solaires.

Bien que les investisseurs aient été voraces de l’affaire, Kerschner a déclaré qu’il était peu probable que de nombreux acheteurs potentiels soient des superfans de Musk barbotant sur le marché des ABS. Mais les investisseurs qui pourraient typiquement s’intéresser à la dette de qualité investment grade et à haut rendement sont de plus en plus tombés amoureux du marché du crédit structuré, les rendements se rétrécissant à travers les titres à revenu fixe.

“Ce que nous avons vu, c’est beaucoup d’acheteurs croisés”, a déclaré Glenn Bowling, responsable du crédit ABS chez Invesco Ltd., qui supervise 938 milliards de dollars d’actifs totaux. “En fonction de l’endroit où vous êtes, plus bas dans la structure du capital, vous pouvez obtenir un peu de rendement.”

Tesla et ses souscripteurs vont probablement réduire les rendements, réduisant la demande. Même ainsi, lorsque les titres seront mis en vente, au moins certains investisseurs seront exclus. Les gens familiers avec l’affaire ont dit que Tesla n’augmenterait pas la taille de son offre, peu importe la demande.